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    施卫平东方证券

    调研对象：公司证券部

    调研时间：2007年3月29日

    基本结论

    06年公司黄金产量较05年有所下降。我们估计实际产量可能约4.5吨左右，下降约10%。铜精矿产量保持稳定，维持在10500吨左右。

    尽管我们对黄金价格相对乐观，但我们对公司另一主要利润来源的铜的价格持谨慎观点，考虑到06年产量的下降，我们相应调低我们前期所作的盈利预测。我们预计06、07年公司EPS分别为0.63元和0.57元(不考虑大股东资产注入)。

    由于集团公司在2月完成了领导班子的变更，市场普遍预期公司大股东将以股份公司为平台，对集团内矿产资源进行整合。我们认为这种预期是合理的，如果整合完成，未来中金黄金(34.18,0.61,1.82%)不仅矿产金数量将大幅增加，而且公司将成为以黄金为主的综合型矿业公司。

    根据我们调研，目前中国黄金集团除股份公司外矿金产量约为15吨左右，储量约300吨。但由于中国黄金集团的矿产资源呈现点多量小的特点，评估整合需较长时间，有一定的不确定性。

    我们认为目前股价已包含了对未来整合的预期。但由于我们前面提到的集团公司资源的特点，我们难以把握未来整合的时间和整合的力度(即能否一次性完成矿产资源的整体上市)，因此我们在此仅给出未来盈利对黄金价格和产量的敏感性分析，对目前公司不作评级。

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